金牛速配 Coinbase电话会：“万物交易所”成效初显，加速向“AI原生”转型

华尔街见闻提及，5月7日美股盘后，Coinbase公布一季度总营收1.4亿美元，环比下降21%，录得净亏损3.94亿美元。首席财务官Alesia Haas在电话会开场表示：

受加密资产价格及交易量双双下滑逾20%拖累，营收表现不可避免受到冲击，但公司在可控范围内执行良好，各项指引均达标或超预期。

加密交易市场份额创历史新高，稳定币USDC持有量亦刷新纪录，衍生品及预测市场等新产品收入增长显著，为整体业绩提供重要支撑。

资产规模方面，尽管加密资产价格下跌，平台资产量仍实现净单位流入，为连续第12个季度增长。CEO Brian Armstrong表示：

当市场环境困难时，我们看到客户会将交易活动整合到他们信任的平台上。

与此同时，公司本周宣布削减员工规模，向AI原生运营模式转型，预计将带来约5亿美元年化成本节省。Alesia Haas表示：

我们正在向一家AI原生（AI native）公司转型。我们的产品迭代速度正在迅速攀升。每位工程师的拉取请求（Pull Requests）数量同比激增了近80%。

“万物交易所”成效初显，非加密业务与衍生品挑起大梁

在核心的现货交易量承压之际，投资者最关心的是：Coinbase的收入增长可持续性在哪里？财报给出的答案是“万物交易所（Everything Exchange）”战略的全面开花。

除了订阅和服务收入稳定在5.84亿美元（占净收入44%）外，新兴业务正在迅速实现商业化：

零售衍生品业务：创下历史新高，年化收入运行速度已超过2亿美元。预测市场：增长极快，在推出仅两个月后的3月份，年化收入就达到了1亿美元。非加密合约：白银、黄金、石油等非加密合约交易量环比增长超过4倍。

CEO Brian Armstrong 表示：

我们从客户那里听到，他们希望在Coinbase上交易的不仅仅是加密货币。我们在过去一年里，已将Coinbase从一个主要专注于现货的加密平台，转变为一个可以交易任何资产类别的平台。

Brian Armstrong补充称：

在任何给定的市场中，总有资产在上涨，也有在下跌，这就是交易的本质。我们在多样化资产类别方面看到了真正的牵引力。

针对机构市场，尽管一季度机构交易收入环比下降27%至1.36亿美元，但机构借贷需求旺盛，日均贷款余额创下14亿美元的历史新高。

公司同时确认，面向机构的Deribit期权业务整合进展顺利，预计将在2026年内全面完成。

拥抱“AI原生”：智能体商业（Agentic Commerce）打开估值想象力

如果说衍生品是近期的业绩支撑，那么“AI与加密技术的融合”则是Coinbase抛给华尔街的最强中长期增长故事。本次电话会上，“AI”成为了最高频的战略词汇。

Armstrong描绘了一个高度自动化的未来商业图景：

很快将有数十亿的AI智能体（Agents）进行交易，它们需要能跟上节奏的轨道。加密货币是唯一能同时满足快速、廉价和全球化这三个条件的选项。世界经济正在向链上转移，而Coinbase生来就是为了抓住这一转型机遇。

据管理层披露，超过90%的链上智能体交易量发生在Coinbase支持的Base链上，且AI智能体在进行链上支付时，99%的时间都在使用USDC。由Coinbase孵化、现已开源的X4O2协议，正成为AI智能体商业最受欢迎的标准。

这种“AI原生”不仅体现在对外业务，也深刻重塑了Coinbase的内部研发。CFO Haas透露了运营效率指标：

我们正在转型成为一家AI原生公司。我们的产品迭代速度正在快速提升，每位工程师的拉取请求（Pull Requests）同比增加了近80%。这种扩展团队成员并以如此速度迭代产品的能力，对我们的执行效率而言是改变游戏规则的。

除了业务本身，困扰华尔街多时的监管阴云也迎来了曙光。对于市场关注的《清晰度法案》（Clarity Act），Coinbase首席法务官Paul Grewal给出了极度乐观的预期：

我们有信心该法案将于初夏进行全院表决。这意味着我们有信心在夏末看到一份签署生效的立法。

针对此前极具争议的“稳定币收益”问题，Grewal强调，目前的妥协方案保留了基于活动的收益，同时禁止了纯银行式的被动收益，他表示：

从发布的文本来看，我们认为很明显，收益将被保护，我们可以保留当前计划的关键要素。

Coinbase 2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）：

主持人

欢迎参加Coinbase 2026年第一季度财报电话会议。在进入正题之前，首先声明：本次电话会议中我们可能会发表前瞻性陈述，实际结果可能与预测存在重大差异。请参阅我们向SEC提交的文件及本次演示文稿相关页面，了解可能导致实际结果与预测产生偏差的风险、不确定性及其他因素。

此外，本次讨论将涉及某些非GAAP财务指标。相关调节说明已在Coinbase投资者关系网站的财报演示文稿中提供。

Alesia Haas，首席财务官

大家好，欢迎参加我们2026年第一季度财报电话会议。我是Alicia Haas，Coinbase首席财务官。今天的电话会议中，您将看到一张新面孔。

在此，我向大家介绍Sean Aggarwal。Sean是我们的首席业务官，同时也是我们最新任命的投资者关系负责人。未来大家将会经常见到他。我想简单介绍一下Sean——他曾是我们最早的IR负责人。2018年，他主导了我们的E轮融资；2020至2021年公司上市期间，他是我最得力的助手。今天是他参与的第一次公众公司财报电话会议，我也非常高兴能将他重新介绍给我们现在的投资者群体。Sean，欢迎回来。接下来我将把主持权交给他，由他带领大家了解今天电话会议的议程安排。

Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人

谢谢Alicia，大家好！很高兴再次担任IR工作。正如Alicia所说，我是Sean Aggarwal，Coinbase首席业务官兼投资者关系负责人。今天我将主持本次电话会议。除Alicia和我之外，还有几位尊敬的同事共同出席：我们的联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong、总裁兼首席运营官Emily Choi，以及首席法务官Paul Grewal。

今天的议程安排如下：首先由Brian和Alicia就Coinbase的战略及第一季度业绩发表评述，随后我们将回答来自X平台用户及分析师社区的提问。Brian，有请。

Brian Armstrong，首席执行官兼联合创始人

好的，谢谢Sean。我想先从我们的使命说起——增进全球经济自由。这一使命与所有人息息相关，因为全球有40亿人被排斥在金融体系之外，他们是没有银行账户的群体，也是没有经纪账户的群体。加密货币通过赋予每个人平等的财产权、稳定的货币选择以及无需许可的金融服务，从根本上解决这一问题。

市场现状

尽管加密市场整体下行，但链上经济的基本面增长依然强劲。整个金融行业正在向链上迁移，因为加密货币提供了更快、更便宜、更高效的金融基础设施。过去7年，加密货币交易量增长了50倍以上；稳定币市值现已突破3000亿美元，且仍在快速增长；代币化现实世界资产规模持续扩大，预计到2030年将达到16万亿美元。此外，加密货币迎来了一个新的催化剂——AI。未来将有数十亿个AI智能体（Agents）进行交易，它们需要能够与之匹配的基础设施。而加密货币是唯一同时满足三个条件的选项：快速、低成本、全球可用。

Coinbase的竞争优势

总体而言，全球经济正在向链上迁移，而Coinbase的建立正是为了把握这一历史性转变。原因如下：

第一，我们是加密领域最受信赖的品牌。个人和企业信任我们托管的加密资产规模，超过全球任何其他公司。第二，我们在中心化交易所汇聚了全球流动性，形成了强大的网络效应。第三，我们是全球最大的受监管稳定币平台。第四，我们在构建和规模化前沿产品方面拥有经过验证的成功经验。

简而言之，我们相信随着世界日益向链上迁移，Coinbase具备制胜的优势。

产品矩阵

Coinbase的产品体系服务三大客户群体：消费者（通过零售、高级交易和自托管应用）、机构客户（通过我们的Prime经纪平台）以及开发者（通过CDP，即Coinbase开发者平台——任何公司都可在此集成加密功能的一站式平台）。

我们产品体系最强大之处在于，所有产品都构建于共享基础设施之上，在整个平台范围内产生网络效应和规模经济。其运作方式是：经过实战检验的托管系统存储着全球规模最大的加密资产；结算通道快速、低成本、全球可达；交易所凭借多元客户群实现深度流动性；USDC等稳定币保障资金高效流动；所有这一切，都由我们超过十年积累的监管合规历史记录作为支撑。

第一季度亮点

本季度我们面临交易市场疲软带来的不利因素，但在可控范围内执行良好。衍生品交易量实现大幅增长，这得益于"万能交易所"（Everything Exchange）战略的推进。USDC在Coinbase产品中的持有量创历史新高，Base链上的稳定币交易量同比增长10倍。在下一前沿赛道，我们也保持领先地位——超过90%的链上智能体交易量发生在Base链上。

核心指标回顾

加密交易市场份额：尽管市场下行，我们的全球市场份额持续增长，并再创历史新高。当市场环境艰难时，用户倾向于在其信赖的平台上集中进行交易活动。

平台资产规模：简而言之，Coinbase托管的加密资产规模超过任何其他平台。尽管资产价格有所下降，第一季度标志着我们已连续第12个季度实现原生单位净流入。这是我们战略的核心组成部分——最受信赖的品牌吸引资产流入平台，进而推动客户采用更多产品。

稳定币增长：本季度尤为值得关注。尽管加密市场整体表现承压，USDC在我们平台上的持有量再创历史新高。我们是USDC最大的分销商，超过25%的USDC存放在我们的产品中，且我们获取约50%的USDC经济收益。

2026年三大优先战略进展

一、万能交易所（Everything Exchange）：我们听到了用户希望在Coinbase交易更多资产类别的诉求。在过去一年里，我们已将Coinbase从一个以现货加密为主的平台，转变为可交易任何资产类别的综合平台。我们新增了7×24小时股票交易、股权期货、零售衍生品访问权限及地理扩张。预测市场也已上线。目前，这一战略已初见成效：衍生品交易年化收入已超过2亿美元；预测市场增长迅猛，仅上线两个月便在3月实现年化收入1亿美元；我们还新增了白银、黄金、原油等非加密合约，环比增长超过4倍。

二、稳定币全球推广： Coinbase拥有覆盖USDC、Base和Coinbase开发者平台的全栈稳定币解决方案，我们正看到这一组合加速推动稳定币的采用。过去两年，稳定币总供应量翻倍，USDC在这一不断扩大的市场中占据了更大份额；本季度稳定币交易量翻倍，USDC及合作伙伴稳定币贡献了超过80%的总交易量；Base现已成为稳定币交易的主导链，占比达60.2%。

在智能体基础设施方面，USDC和Base正在为AI智能体的大多数链上交易提供支持。当智能体进行链上支付时，99%的情况下使用USDC，且超过90%的交易发生在Base链上。第一季度，我们也看到智能体广泛应用X402协议，涵盖交易、AI推理、媒体生成、存储等多种使用场景。Coinbase正处于智能体经济的中心。

三、链上业务增长：我们持续通过Coinbase应用简化DeFi的使用门槛。去中心化交易所（DEX）交易量环比增长2倍，借贷余额在过去一年已增至超过10亿美元。

总结而言，金融的未来在链上，而Coinbase是最具实力驱动这一变革的公司。加密正在更新金融体系的各个层面，Coinbase拥有服务多元客户群体的全栈解决方案，智能体商务是下一个前沿领域。接下来，我将把话筒交给Alicia。

Alesia Haas，首席财务官

谢谢Brian。2026年第一季度，我们实现总收入14亿美元，季度净亏损3.94亿美元，调整后EBITDA为正3.03亿美元。接下来我将逐项解析这些数据，但在深入数字之前，我想先分享我们对本季度的整体评估，因为仅凭表面数字并不能呈现全貌。

季度综合评估

在我们可控的范围内，我们做到了应有的水准，业务基本面表现良好：加密交易市场份额创历史新高；原生单位净流入连续第12个季度增长；万能交易所在衍生品和预测市场方面初现生机；费用控制优于指引。

然而，宏观环境确实相当严峻：加密货币总市值和总交易量均环比下降逾20%，长尾资产的波动率处于历史低位。简而言之，本季度价格端的逆风超过了业务强劲增长所带来的正向贡献，但基本面依然稳固。

回顾我们2月份提供的展望，本季度实际表现达到或优于所有预设区间，充分体现了"专注可控之事"的执行理念。

收入分析

第一季度总收入环比下降21%，反映了市场整体的疲软背景。值得提醒的是，我们的收入本身具有非线性特征，相当一部分与加密资产价格和交易量同步波动。真正重要的是，我们能否在周期中持续构建和发展产品体系及平台资产规模，并在短期波动中实现长期增长。

交易收入为7.56亿美元，其中消费者交易收入5.67亿美元，环比下降23%，而同期消费者现货交易量整体下降35%——降幅好于整体市场，原因有二：一是交易结构向消费者核心交易倾斜，部分偏离高级交易；二是衍生品和预测市场等新产品的贡献持续提升，虽计入总收入，但不纳入仅涵盖现货加密的"交易量"关键业务指标。

机构端交易收入1.36亿美元，随交易量下降27%。

订阅与服务收入5.84亿美元，环比下降16%。原生单位流入持续增长，但这一增长被资产价格下滑及利率变化所抵消。稳定币收入为3.05亿美元。Coinbase产品中持有的USDC平均规模达190亿美元的历史新高。

在此提醒大家，我们与Circle的USDC合同每3年自动续签，且无法终止。

此外，我还想说明本季度的一项报告变更：我们将1800万美元企业级稳定币收入重新分类至"其他收入"项下。这一调整反映了我们在企业运营层面将现金与USDC视为完全可互换资产的处理方式，与我们今年早些时候将支付类稳定币列为现金及现金等价物列报于资产负债表的决定保持一致。我们已对历史期间数据进行了重新列报以保持可比性。

区块链奖励收入为1.01亿美元，受资产价格下跌和协议奖励率下降影响有所下滑，但质押余额的原生单位量实现增长。

利息和金融手续费收入6800万美元，环比增长13%，平均日均贷款余额达14亿美元，活跃客户数实现双位数增长。

最后，我想重点介绍Coinbase One——付费订阅用户现已突破100万，表明产品价值主张独立于宏观市场条件而有效传递。值得注意的是，Coinbase One会员产生的增量交易量更高、贡献收入更多，是我们整个产品组合中参与度最高的客户群体，且表现出强劲的单位经济效益。

收入多元化

收入多元化是我们的核心财务目标之一。我们自豪地拥有12款年化收入超过1亿美元的产品。零售衍生品业务如Brian所述，第一季度再创历史新高，年化运营收入超过2亿美元，有望成为我们下一个突破2.5亿美元的产品。预测市场同样进展顺利，有望成为第13款年化收入突破1亿美元的产品，而这距离其正式运营仅两个月。我们持续聚焦收入多元化，并对这一产品组合的广度及我们快速推出和规模化亿元级收入产品线的能力深感鼓舞。

费用与资产负债表

第一季度总运营费用14亿美元，环比下降5%。技术与开发费用5.26亿美元，小幅增加，主要受2025年第四季度完成的并购相关一次性成本影响。管理及一般费用环比下降17%，主要受益于我们提前推进的费用削减措施，涵盖与交易相关的法律费用、客户支持费用及政策相关支出的减少。

这是我们连续第13个季度实现正向调整后EBITDA，横跨牛市、熊市以及各种市场环境。我们认为，这一记录是对我们业务模式稳健性最有力的证明之一。

季度末，我们持有超过100亿美元的现金及现金等价物，总可用资源达120亿美元。这赋予了我们灵活性，可同时推进跨周期投资、把握战略机遇以及通过股票回购回馈股东。

提醒大家，我们2026年可转换票据将于6月1日到期。除非票据达到约定转换价格，我们预计将偿还这笔13亿美元的债务。第一季度，我们回购了约60万股，耗资约110万美元，累计回购已大致抵消自2024年第四季度以来因员工薪酬发行股份的约90%。

前景展望

展望第二季度，我们预计订阅与服务收入在5.65亿至6.45亿美元之间，存在环比增长的机会。

技术与开发及管理费用预计将继续环比下降，第二季度区间为8.20亿至8.70亿美元，较第一季度下降4%至9%。

除常规费用展望外，我们预计将产生5000万至6000万美元的裁员重组费用，相关费用将作为独立重组项目体现在第二季度财报中。

如本周二公告所述，我们正在向AI原生公司转型。产品迭代速度已迅速提升，工程师人均Pull Request数量同比增长近80%。尤为重要的是，质量投入的增速更为显著，核心服务的集成测试覆盖率在过去六个月提升了3倍。以如此速度提升团队成员的迭代能力，将从根本上改变我们的执行效率和产出能力。

在季度费用展望之外，我们还首次提供了全年调整后费用展望。我们将调整后费用定义为：技术与开发费用加上管理费用加上销售与营销费用，再减去无形资产摊销。预计2026年调整后费用将在43亿至46亿美元之间，较我们2025年第四季度的年化退出率中点低约5亿美元。我还想指出，若不考虑USDC奖励的增长，2026年调整后费用预计将与2025年基本持平。

以上是我们的准备好的陈述，现在我将把主持权交还给Sean，进入问答环节。

Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人

谢谢Alicia。本季度的问答环节将结合X平台用户和分析师社区的提问，所有问题均以书面形式提交，我们将尽量覆盖大家感兴趣的各类话题。首先，我们谈一个大家都高度关注的话题——监管。

问题一：关于Clarity法案（来自高盛James Yarrow）

Paul Grewal，首席法务官

关于Clarity法案，我们有信心该法案将于本月进入标记审议程序，随后在初夏进行全院投票，并于今年夏末前完成签署立法。

这一时间表得益于一个关键议题——奖励问题——取得的实质性进展。就在上周，Tillis参议员和Brooks参议员宣布就稳定币奖励问题达成妥协。我们并非在此宣布胜利，但感谢两位参议员为解决这一重要问题所做的努力。当然，立法进程仍在继续，各方声音将持续表达。一如每一项华盛顿妥协方案，各方或多或少都有些不满意，但条款的方向——尤其是在保留基于活动的奖励的同时，禁止被动的纯银行存款式收益——在我们看来是一种可行且可持续的路径。

细节固然重要，但从已发布的语言来看，我们认为奖励将受到保护，我们现有项目的核心要素得以保留。

至于对未来业务的影响，立法通过后仍有大量规则需要制定，现在做出判断为时尚早。但我们可以明确的是，我们正在构建一种基于参与度和实用性的商业模式，无论最终框架如何，这一定位都将使我们和客户受益。

更重要的是，我们不应忽视更宏观的视角——Clarity法案将为整个行业、我们的客户以及Coinbase带来重大机遇，尤其是我们在监管明确框架下构建新产品和服务的能力。这是前所未有的，而且是以年为单位推进，而非逐案处理。这正是我们长期以来投入时间、精力、汗水和热情所追求的目标。我们期待在下周的标记审议及后续环节中继续努力，推动该法案通过。

问题二：Clarity法案通过后的生态影响（来自JP摩根Ken Worthington，向Brian提问）

Brian Armstrong，首席执行官

Clarity法案的意义远不止稳定币和奖励问题。如Paul所说，它将为代币化、商品与证券的区分、交易所与托管机构的角色界定、DeFi以及自托管钱包等方面带来大量机遇。

我认为这将类似于GENIUS法案通过后的效应——稳定币领域的先例让我们看到，随后数月间数百家美国大型企业纷纷宣布稳定币集成。Clarity通过后，同样有望看到大量企业宣布集成加密功能，不论是用于链上融资、向客户提供加密服务，还是借助Coinbase开发者平台实现更深度的集成。

这将解锁大量机构资本流向整个行业。我们希望每家公司都能融入加密驱动的金融体系，就像今天使用互联网或AI技术一样，而Coinbase可以为它们提供相应的服务。

问题三：稳定币奖励政策变化是否影响与Circle的收入分成协议（来自花旗Paul Christianson）

Paul Grewal，首席法务官

目前与Circle签订的合同条款固定，且如Alicia所强调，自动续签。我们预计与Circle的合作关系将在相同条款下继续推进。立法细节尚未最终确定，无法在此做出完整判断，但我们相信最终结果将落在正确的位置，合作关系将一如既往地延续。

Alesia Haas，首席财务官

我补充一点：收入分成与USDC的整体供应量及采用率挂钩，不受任何奖励条款语言的实质影响。

问题四：非技术人员使用AI推送代码的风险（来自X平台用户）

Brian Armstrong，首席执行官

我应该在最初的文章中说得更清楚：我们鼓励产品经理、设计师及其他非技术员工使用AI智能体起草代码，这越来越容易做到。但所有代码在上线前仍须经过人工工程师的审核，对最敏感的系统还设有多级人工审核机制。

AI智能体不仅能提升代码执行速度、让更多人参与编写，还将进一步提升质量和网络安全标准。Anthropic最近发布的模型就是一个很好的例子，它实际上能够发现99%以上的人类工程师无法识别的安全漏洞。这有点像自动驾驶汽车，已经进化到比人类驾驶员更安全的阶段。未来某一天，非技术人员编写的代码经AI审核通过后也可以直接上线，但那一天尚未到来。Coinbase将持续在这一前沿领域进行严格测试，当我们看到AI在特定场景下的表现稳定超越人类标准时，自动化就是负责任的选择。

Alesia Haas，首席财务官

补充一点：我们在质量和集成测试方面的投入速度，已经超过了Pull Request增长的速度，充分体现了我们对提升平台质量的持续投入。

问题五：竞争环境与市场份额增长（来自Cantor Fitzgerald Ramsey El-Assal，向Emily提问）

Emilie Choi，总裁兼首席运营官

第一季度，Coinbase加密交易量市场份额创历史新高。在整体加密市场交易量环比下降逾20%的背景下，我们在现货和衍生品领域的全球市场份额均实现增长，自2023年第一季度以来累计增长约5倍。我们发现，当市场环境困难时，用户会选择更信任的平台，这也是我们连续第12个季度实现原生单位净流入的原因之一。

市场份额的提升，得益于产品创新和衍生品平台的持续扩张，包括在旗舰Coinbase应用中推出衍生品功能，以及新增非加密合约支持。万能交易所战略已获验证：零售衍生品年化收入超过2亿美元，预测市场年化收入已在3月突破1亿美元，且这些都是交叉销售至现有客户群的增量收入，非常积极。我们相信，在下行市场中获取的市场份额具有较强的黏性，市场条件好转后仍将持续。

问题六：稳定币移动基础设施战略（来自William Blair Andrew Jeffrey，向Emily提问）

Emilie Choi，总裁兼首席运营官

我们已构建了一套更快、更低成本、面向全球的结算层，并将充分发挥其价值。我们拥有完整的技术栈：作为数字美元，USDC是首要分销渠道；Base是结算层；支付API是企业级集成层；X402是下一波智能体商务浪潮的开放标准。我们是全球唯一拥有端到端垂直整合技术栈的公司。我们不是作为网络参与者，而是作为驱动稳定币的平台。这一市场的机遇规模巨大，我们认为目前仍处于早期阶段。

问题七：X402协议与智能体商务的商业机遇（来自Oppenheimer Reena Kumar，向Brian提问）

Brian Armstrong，首席执行官

X402是我们在Coinbase内部孵化的开放协议，用于智能体商务。它允许智能体在任意请求中附带大小不等的支付，无论是电商结账还是与其他智能体的交互。目前，这一协议已在Linux基金会旗下开放治理，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google等众多公司已加入贡献和监督，使其成为目前最受欢迎的智能体商务开放标准。

就对Coinbase的商业价值而言，主要体现在以下几个方面：一是第一季度X402交易中99%以USDC结算，我们通过与Circle的合作关系从中获益；二是第一季度90%的智能体稳定币交易量在Base链上完成，Base已成为领先的链。此外，由于X402从Coinbase内部孵化，我们在Coinbase开发者平台中提供了非常完善的API，使开发者能够轻松将其集成到任何支持智能体的应用场景中。

这正体现了Emily所说的全栈解决方案理念——我们是唯一同时拥有X402、Coinbase开发者平台、Base和USDC这些产品的公司，这些产品共同构成了智能体商务领域的领先技术栈。

问题八：万能交易所的商业化进程与收入贡献（来自Piper Sandler Patrick Moley，向Alicia提问）

Alesia Haas，首席财务官

如我们开场所述，万能交易所已开始产生实质性影响。零售衍生品年化收入有望达到2亿美元；预测市场是增长最快的新产品之一，截至3月已实现1亿美元年化收入，而这距上线正式运营还不到两个月。非加密资产方面也开始显现牵引力，白银、黄金、原油合约交易量环比增长4倍，是我们扩展可交易资产类别决策得到市场验证的具体体现。

我们下季度将为大家带来更多进展。我们不会按产品逐项提供展望，整体目标是继续提升总交易量市场份额，持续渗透新资产类别并加深客户参与度。

问题九：加密期权交易在美国的推出进展（来自Clear Street Owen Lau，向Alicia提问）

Alesia Haas，首席财务官

去年完成的Deribit收购使我们拥有了机构客户和专业做市商所需的期权交易基础设施。目前整合工作进展顺利，预计2026年内完成全面整合，届时现货、永续合约、期货和期权将统一在单一平台上，实现跨资产类别的深度流动性和效率提升。整合里程碑将在年内陆续公布。

美国市场方面，今天无法给出具体时间表，但我们正在积极推进，非常乐观，近期将有全球层面的进展。

从全球衍生品业务来看，美国和国际衍生品交易所在本季度的收入贡献均创历史新高，机构衍生品收入增长有效抵消了Deribit期权业务活跃度的季度性下滑。

问题十：加密交易量承压期间的市场结构转型（来自Citizens Devin Ryan，向Brian提问）

Brian Armstrong，首席执行官

这正是我们大力投资万能交易所的原因之一——多元化可交易资产类别。近期加密现货交易有所下滑，但衍生品、预测市场、大宗商品期货等则表现强劲。在任何市场环境中，总有资产类别上涨，也有下跌，这是交易业务的本质。万能交易所正是帮助我们分散这一周期性风险的答案。

与此同时，我们也在拓展非交易类收入——订阅与服务收入目前占净收入的44%，是一个有效的平衡因素。

关于实用性方面，我认为并不存在"等待期"。稳定币正在爆炸性增长，预测市场、代币化、智能体商务以及DeFi借贷等领域都展现出强劲的使用需求。这些实用性需求已经到来，我们只是处于现货加密资产短暂下行、其他资产类别补位的过渡阶段。随着我们进一步多元化，整体将逐步形成更稳健的上升通道。

问题十一：此次裁员重组是环境因素还是AI转型驱动（来自KVCM Alex Markgraff，向Alicia提问）

Alesia Haas，首席财务官

两者同时作用，很难将其截然分开。我们确实面临市场逆风，同时也经历了向AI原生运营模式的转型。如前所述，工程师人均Pull Request数量同比增长78%，这一趋势将持续深化，未来越来越多的工作将由AI在各职能部门中承担。

在具体金额方面，此次行动与2025年第四季度的运营率相比，总成本减少约5亿美元，这已体现在我们的第二季度及全年展望中。2026年全年调整后费用将在43亿至46亿美元之间，剔除USDC奖励增长因素后，调整后运营支出与2025年至2027年相比基本持平。

问题十二：关于手续费定价策略（来自X平台用户President Noble）

Alesia Haas，首席财务官

我们的一贯立场是：客户选择我们，并不是因为我们最便宜。但我们确实会持续试验和审视不同的收费方案。客户选择我们，是因为我们最受信赖、最易于使用、托管资产规模最大、持有80项许可证、拥有全球监管基础。客户可以在核心平台、Advanced高级交易和Coinbase One之间自由选择，不同层级满足不同需求，而非单纯比拼价格。

当然，从长期看，随着交易逐步商品化，费率下行是合理预期，这也正是我们专注于收入多元化的原因。我们目前已有12款年化收入超过1亿美元的产品，且新产品管线充足。手续费压缩的风险始终在我们的考量之内，但短期内我们尚未看到明显迹象。

Brian Armstrong，首席执行官

我补充一点：对于价格敏感的客户，我们已经提供了很好的选项。Coinbase One订阅可享受零手续费交易，许多用户正在利用这一权益；Coinbase Advanced高级交易平台则为专业交易者提供极具竞争力的阶梯式定价，高交易量客户可以降至极低的几个基点。因此，希望降低或零费率交易的用户，在我们平台上都有很好的选择。

问题十三：机构交易收入下滑分析（来自Needham & Co John Todaro，向Emily提问）

Emilie Choi，总裁兼首席运营官

机构与零售之间的涨跌本就是动态交替的，这在业务中一直如此。机构交易收入1.36亿美元，环比下降27%，与宏观机构趋势一致。波动率下降压缩了对冲需求，尤其是Deribit的期权活跃度在第四季度创历史新高后出现回落，对机构收入产生了不成比例的影响。然而，Deribit的未平仓量市场份额在此逆风下保持稳定，业务定位的持久性依然完整。

从收入线以下的指标看，季度末机构参与度实际上相当强劲，主要下滑集中在1月份。活跃借贷客户环比实现双位数增长，日均贷款余额创历史新高至14亿美元，45家主要金融机构已在第一季度将代币化从概念推进至生产阶段。机构投资者清楚地认识到加密货币的长期实用价值，并在监管明朗化之前积极布局。此外，我们拥有非常强劲的机构管线，包括含质押的ETF产品、Prime托管激活等，均将为我们开辟新的增量空间。

问题十四：未来一至三年最令Brian兴奋的事（来自X平台用户）

Brian Armstrong，首席执行官

加密领域正在发生的事情非常多。

第一，所有资产类别都在向链上迁移——股票、预测市场、大宗商品、外汇，以及各类现实世界资产的代币化（目前约300亿美元，预计2030年将达16万亿美元）。交易效率将越来越高，越来越多的价值将流向链上。

第二，我们正处于稳定币的黄金时代。支付现在可以做到快速、低成本、全球可达——不到一秒、不到一分钱，抵达世界上任何地方，就像发一条WhatsApp消息一样即时且几乎免费。这在支付历史上从未有过，而我们将看到越来越多的全球GDP支付流转至稳定币轨道上。

第三，智能体商务将成为其上的催化剂。人们越来越依赖智能体完成工作，智能体也需要对应的支付能力。我们推出了agentic.market网站，汇聚了所有AI智能体可访问的服务，智能体可通过X402协议支付交易费用，代表用户自主完成工作。

这是为整个世界以及AI智能体构建更高效金融基础设施的绝佳时代，这正是我在未来数年里满怀期待去做的事情。

Shan Aggarwal，首席业务官兼投资者关系负责人

好的，今天的财报电话会议到此结束。感谢大家参与我们的第一季度业绩更新，期待下季度再与各位交流。

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